一、供给

　　玉米新作：东北气温已经零下，且煤炭价格有所下滑，我们认为中下旬玉米将会上量。同时需要评估疫情对玉米购销进度影响。

　　小麦购销：最近两周小麦价格大幅上涨，从2700元/吨涨至2850-2900元/吨，我们认为目前价格下国家调控意愿较强，但小麦价格重心上移确定。

　　进口谷物：根据我们估算，21/22年度进口谷物为4400万吨，同比(-1500)万吨，主要是由于内外价差缩小，进口谷物替代优势下降。

　　二、需求

　　饲用需求：协会9月数据，饲料产量环比(-3.5%)；其中猪料环比(-1.7%)。暂不调整饲用需求同比增速，维持20/21年饲料产量同比(+17.9%)不变，全年能量饲料同比(+2468)万吨；目前生猪养殖利润大幅亏损，生猪补栏驱动较弱，后续根据能繁存栏，将21/22年度生猪饲用需求下调。

　　工业消费：整体维持稳定，全年新建产能不足200万吨，对玉米价格影响有限，暂定8200万吨/年消费不变。

　　三、市场情绪

　　谷物情况：我们认为在小麦涨至2800后，华北玉米必须涨至同样水平。基于玉米/小麦价差角度，我们也认为玉米价格下跌空间有限。

　　物流因素：本周最重要的变量就是物流运费下调，尤其需要关注国际海运费下降对进口谷物量的影响。

　　四、策略建议：

　　单边：北港报价上涨，基差缩小。重点关注小麦价格及东北玉米购销进度，我们认为在小麦价格上涨之后，玉米下跌空间非常有限。整体维持逢低做多思路不变。

　　套利：目前无合适套利机会，建议观望为主。

　　风险点：定向稻谷投放政策。

（文章来源：中州期货）