降准逻辑：对冲MLF到期、降低银行负债结构、非宽松周期开启信号1)补充流动性，维持资金面平稳。12月有9500亿元MLF到期，通过降准置换MLF的方式有助于降低融资成本，这一点与央行7月降准部分对冲到期的MLF逻辑一致。另外，今年国债发行进度较慢，12月预计国债净融资规模约为7800亿元，降准有助于应对供给问题产生的流动性压力。

　　2)稳增长诉求提升，央行降准改善银行负债结构，提升银行支持中小微企业的能力。此前央行货币政策执1行报告中对经济判断为“保持经济平稳运行难度加大”，稳增长的诉求提升，特别是在PPI-CPI剪刀差高企的情况下，中小微企业经营面临较多困难，尤其需要政策支持。我们认为，降准一方面将进一步改善银行负债结构，特别是考虑中小银行的负债端稳定性较差，制约其向实体经济释放贷款的意愿，降准有助于补充中长期稳定资金，提高信贷意愿。另一方面，可以改善中下游企业资金链，防范信用风险。当前PPI和CPI裂口表明中下游企业利润仍存压力。通过降准优化银行负债结构，从而改善经济薄弱环节的压力，缓解供给端引发的通胀问题进而带来信用风险上升的压力。

　　3)降准作为着力调节货币乘数的工具，并非是宽松周期启动的开始。结合当前货币政策从数量调控为主向价|格调控为主转变，观察货币政策取向的关键是看政策利率是否发生变化。

　　债市影响：利好可能主要集中在短期

　　1)整体利好债市，但是影响可能不及7月份的降准。央行的二次降准在一定程度上已经是市场预期之中的事，只是时间上可能有所提前。相比之下，7月份的降准则是完全超出市场预期的，当时经济并未像现在这样有明显的下行压力，而央行仍采取了全面降准的方式，预期差明显。

　　2)利好可能主要集中在短期，中长期仍需防范宽信用风险。降准意在配合宽信用和引导金融机构往实体经济让利，通过信贷的方式支持实体经济发展。目前货币政策环境已经具备，相当于距离宽信用更进一步，后续仍需要防范宽信用到来时债市可能面临的调整风险。

　　期货观察：多头短期博弈情绪偏强，关注期货超涨带来的IR机会1)从日内成交上看，早盘平仓意愿较强，多平与空平力量相互交织，午后多开力量明显增强，带动国债期货价格继续走高。

　　2)净多头力量来看，以偏量化策略多头开仓和空头平仓拉动为主。

　　3)净空头力量来看，以偏替代策略多头平仓为主，同时，因IRR再度偏高，部分空头开仓以获取1RR收益为动力

（文章来源：中信期货）