欧洲天然气基准英国NBP价格近一年来大涨10倍，从5美元/MMBtu附近至涨至最高55美元/MMBtu(图1)。欧洲天然气价格大涨的同时，传统能源煤炭、原油相继上涨，引发市场对全球能源危机的担忧。以下将分两部分解释本次能源危机的成因和影响。

　　图1 英国天然气NBP价格走势

来源：彭博南华研究

　　一、天然气危机的成因

　　本轮由天然气价格暴涨引发的能源危机既有“碳中和”的政策因素，也有疫情后供给不足、极端天气、冷冬旺季需求等因素，以下分别来看。

　　1、碳中和

　　当下欧洲多国达成碳排放共识，以应对全球变暖等气候变化。2011年日本福岛核事件之后，德国决定在2022年前关停所有核电站；2019年，德国政府计划到2038年关闭所有燃煤电厂，淘汰煤炭发电，计划至2040年，可再生能源发电占比提高至65-80%。英国计划2024年前关闭所有燃煤电厂，而法国计划今年彻底淘汰煤电。

　　西欧国家改变能源结构的步伐正在加快。在“碳中和”政策下，煤炭使用量骤降，新能源的高成本推升了电价，欧洲电力价格创出了历史新高(图2)，被视为煤炭第一替代品的天然气需求随之增加，带动天然气价格上行。随着天然气价格大涨，欧洲燃煤电厂已经悄悄提高了发电量，英国甚至重启了一座已经关闭的燃煤电厂。然而煤电制造的碳排放更高，进一步将欧洲的碳排放交易价格推到历史最高位(图3)，增加了火力发电的成本。

　　总体来看，欧洲的清洁能源政策带动了天然气需求，全球能源转型之路的背景下推升天然气价格。

　　图2 德国电力价格(欧元/MWh)

来源：彭博南华研究

　　图3 欧洲碳排放价格(欧元/吨)

来源：彭博南华研究

　　2、供应端增长有限

　　作为全球天然气最大生产国和出口国，美国天然气供应对全球至关重要。疫情前，美国天然气产量持续增长，从2017年初700亿立方英尺/日增长至2019年底980亿立方英尺/日，产量增幅达40%(图4)。疫情打断了这一进程，全球天然气需求短期内大幅下滑，天然气市场供过于求，价格暴跌，企业收缩产能、减少钻井勘探和开发，资本开支增长缓慢导致天然气产量停滞不前。EIA在最新的短期能源展望中表示，美国天然气产量在2022年底才可能恢复至疫情前水平。

　　天然气供应端受疫情来资本开支增长缓慢而幅度有限，还受到极端天气的影响，产量增速持续不及预期。

　　图4 美国天然气产量及预期(十亿立方英尺/日)

来源：EIA 南华研究

　　3、极端天气

　　今年，全球极端天气频发，进一步影响本就供应增速相对缓慢的天然气市场。2月，美国爆发极寒天气(图5)，气温大幅低于10年均值，德克萨斯州州和俄亥俄州大范围停电，天然气基础设施遭到破坏，天然气产量快速下滑(图4)。进入夏季，美国中西部地区经历持续高温干旱，尤其是6月和8月(图6)，气温大幅高于10年均值，居民制冷需求增加，推动天然气发电需求，天然气价格呈现夏季淡季不淡的情形。8月底飓风“艾达”使美湾地区天然气产量短期内再次下滑，且美湾天然气产量恢复持续不及预期。

　　今年冬季，NOAA给出的拉尼娜预期为70-80%，意味着在东北亚和美国北部地区面临更冷的冬季。EIA短期能源展望中预期今年取暖季中11月、12月和1月气温较10年平均低的概率大(图5)。

　　整体来看，今年极端天气一方面使天然气产量下滑，另一方面，夏季高温和冬季冷冬预期进一步强化整个天然气市场供不应求的格局，推动价格大涨。

　　图5 美国冬季供暖时长

来源：EIA 南华研究

　　图6 美国夏季制冷时长

来源：EIA 南华研究

　　4、库存累积不及预期

　　最新的天然气库存数据显示，欧洲库容利用率不足80%，处于5年同期最低水平(图7)。在冬季取暖季到来前，极低的库存意味着欧洲天然气紧缺仍然非常严重。叠加冷冬预期，欧洲天然气市场价格涨幅超预期。同时，美国天然气库存处于5年均值，但未处于5年同期最低水平(图8)。

　　在供应端增速放缓，需求端提升的情况下，全球天然气累库不及预期，推动价格上涨。

　　图7 欧洲天然气库存利用率(%)

来源：彭博南华研究

　　图8 美国天然气库存(十亿立方英尺)

来源：EIA 南华研究

　　5、北溪2号管线

　　在欧洲快速能源转型、天然气价格大涨之际，能够缓解欧洲燃眉之急的当属从俄罗斯进口天然气这一办法，即加快北溪2号的通气进度。北溪2号的重要性在于：从俄罗斯直通德国，输气产能高达550亿立方米，能有效缓解欧洲天然气紧张状况。其能否顺利开通主要受俄罗斯、欧盟和美国的三国政治博弈。

　　在欧洲天然气价格TTF大涨至160欧元/NWh附近后，俄罗斯总统普京表示：俄罗斯准备促进能源市场的稳定，正在增加对欧洲的天然气供应，将确保天然气按照合同规定经乌克兰过境。俄罗斯副总理诺瓦克表示：北溪2号的认证得到通过可能会降低天然气价格。

　　俄罗斯表态后，TTF价格快速回落，从160欧元/NWh快速回落至100欧元/NWh下方(图9)，市场波动加剧。随着俄罗斯的介入，市场预期欧洲天然气紧张状态能够得以缓解，但北溪2号何时认证通过仍具有非常大的不确定性，欧洲的天然气危机仍在持续。

　　清洁能源转型、天然气供应受限、极端天气拉低产量同时带动需求增长等因素推动天然气价格暴涨，引发全球能源危机，目前该种情形仍在持续。

　　图9 荷兰TTF天然气期货价格走势

来源：ICE官网南华研究

　　二、能源危机的影响

　　天然气价格大涨带动替代能源原油、煤炭价格的上行，全球能源危机正在加剧。从历史上看，共发生过4次能源危机，分别是：1973-1974年第四次中东战争引发的石油危机，油价从3.01美元/桶涨至11.65美元/桶；1979年两伊战争引发的油价大涨；1990年海湾战争引发的石油危机；2007-2008年油价上行至147美元/桶。

　　共同特征是：能源价格的大涨，推升了全球通胀和利率，全球央行货币紧缩的步伐加快，企业负债端成本快速走高，到一定程度形成利率对宏观经济的负面冲击，经济负反馈开始并逐步进入衰退期，同时能源价格见顶倒v型回落(图10)。

　　本轮天然气价格大涨后，原油价格的上行仍在持续，进一步推升全球通胀预期，美联储之前一直表明通胀是暂时的观点面临挑战。在美国就业持续复苏的背景下，能源危机引发的通胀进一步上行将迫使美联储加速收紧货币，十年期美债收益率升至1.6%附近，2年期美债收益率升至0.3%上方，美元指数升至一年来最高水平94附近。

　　考虑到上一次利率抬升后对宏观经济的冲击发生在今年2月中旬十年期美债收益率1.8%附近，及2%的整数关口，因此，预期通胀回升引发的十年期美债收益率上行至1.8-2%后大概率会对宏观经济造成重要负面冲击，进而影响能源需求，对价格不利，密切关注。

　　图10 美国联邦基金利率、美国CPI、布油和美国GDP同比

来源：彭博南华研究

（文章来源：南华期货）