核心要点

　　2021年及22Q1总结：A股传媒基本面受疫情、政策影响，仍在筑底阶段，关注困境反转机会。2021年SW传媒营收同比下滑11%，归母净利润绝对值接近2017年水平；22Q1营收同比下滑19%，归母净利润同比下滑16%。A股传媒权重较高的广告、影视院线、广电、出版等业务2020、2021、22Q1增长波动受疫情影响较大，后续改善取决于疫情防控情况，广告也受经济周期影响。游戏视频等线上娱乐受经济周期影响小，但近三个季度并未如2020体现下疫情下宅经济受益逻辑，主要受内容行业监管影响较大；当前游戏版号已经恢复，行业曙光已现；长视频整体仍受清朗行动影响，但22Q2开始芒果迎来内容拐点，长视频纷纷提价，中期竞争格局有望好转。产业数字化表现较优，B2B国联股份延续高增、智能商显龙头视源股份毛利率上行逻辑兑现。

　　游戏：版号恢复，业绩增长看出海+品类拓展，估值处于历史低点。版号暂停和未成年时长减少影响4Q21-1H22行业增速，当前游戏估值仅15x左右，2022年版号恢复后，我们认为业绩增长动力来自国内拓品类+出海，估值提升动力来自头部公司业绩确定性进一步提升，以及元宇宙、ARVR等行业创新。重点推荐三七互娱、吉比特，关注完美世界。

　　长视频：清朗行动等影响项目排播，短期景气低迷，关注中期竞争格局改变。芒果超媒：短期迎内容拐点。Q2和Q3头部综艺项目比较多，S级综艺《声生不息》4月24日已上线，高口碑高热度，《姐姐3》《哥哥2》等将陆续上线，核心广告客户合同已经签订。中长期看竞争格局改善及份额改善。长视频其他互联网系玩家开始“收缩”，芒果仍在内容团队扩张期，作为国有新媒体领军，有望把握机会提升份额。

　　广告：线下广告受消费疲软、疫情反复影响较大，疫后复苏有望反转。梯媒渗透率持续提升，线下流量疫后复苏有望反转。分众21H2以来跑赢广告大盘，甚至好于社交、短视频和电商广告，梯媒持续受消费广告主认可，在品牌广告渗透率提升，分众持续优化客户结构，2021年消费品客户收入占比43%(楼宇占比42%)较2020年提升5.49pct (楼宇提升5.44pct)，同比增速41%，且1Q22在宏观承压和疫情影像下消费品广告主仍保持正增长。

　　高铁广告公司兆讯传媒1Q22收入增速35%跑赢行业，站点扩张，客流量恢复，兆讯媒体网络价值提升，持续吸引广告主预算。

　　影视院线：21年票房有所恢复但单银幕产出仍有压力，22H1疫情扰动较大，疫后复苏关注光线传媒和万达电影。21年电影大盘有所回暖。21年国内累计票房428.6亿(不含票务服务费)，恢复到19年同期72%水平。21年银幕数仍有小幅增加，单银幕产出56.8万元，仍远低于19年水平(86.2万元)。22H1预计深圳上海等核心城市疫情反复对短期景气度影响较大。

　　21年光线剔除合伙企业公允价值变动影响后的归母净利润为6.73亿元(不含减值准备)，韧性十足；22年重点关注动画电影《深海》进展。万达21年旗下影院(含轻资产)累计市场占有率为15.3%，较2019年提高1.2pct，市占率提升逻辑持续兑现。

　　其他：重点推荐视源股份，关注国联股份、创维数字。

　　中长期重点推荐：腾讯控股、芒果超媒、三七互娱、网易、分众传媒、视源股份、吉比特、兆讯传媒、国联股份、快手科技。

　　风险提示：产品表现不及预期风险，竞争加剧影响利润率风险

（文章来源：上海申银万国证券研究所）