结论：估值低点，产业拐点

　　云计算行业整体收入增速21%，利润增速2%，收入增速已经回暖，利润增速平淡。

　　行业整体销售费用/管理费用/研发费用分别同比增长33%/35%/34%，均快于收入增速，主要云计算公司仍处于投入期。

　　主要云计算公司2021年均开始强调云计算收入占比，云计算收入增速普遍快于整体收入增速，部分公司云收入占比过半；主要公司云业务收入均保持同比高增速。

　　金山办公开始披露机构订阅服务收入体量；用友网络/金蝶国际在大客户群体开始推广云产品；明源云开始落地传统ERP转云战略；除恒生电子(34%)、金蝶国际(44%)外，其他公司云业务收入同比增速均在50%以上。

　　估值低点：SaaS公司股价已大幅回落，主要公司市值回到疫情前，估值已低于疫情前。

　　金山办公、广联达已具备显著现金流估值优势；恒生电子、泛微网络已具备PE估值优势；石基信息、金蝶国际、用友网络21-22年进入云收入提速期；浪潮信息PE估值接近历史最低点。

　　21Q4至今，美股SaaS公司大幅回落，主要公司回落到5-15X PS 区间。

　　产业拐点：第二成长曲线成为SaaS中期股价胜负手；第二成长曲线不同产业阶段均有投资机会。

　　当前A+H云领军广联达的施工、石基信息的SEP等、恒生电子的O45、金蝶的星空星瀚、用友的YonBIP+YonSuite、明源云的云链云空间都属于空间较大、推广时间长的第二产品曲线。

　　推荐：广联达、金山办公、恒生电子、浪潮信息、石基信息、用友网络、金蝶国际、明源云。

　　风险提示

　　外部环境：计算机行业底层芯片仍对海外供应商有一定依赖性，如果外部环境发生剧烈变化，可能在短期造成供应链风险。

　　政府预算：政府行业信息化采购依然是计算机行业最重要下游需求之一，若政府预算出现大幅度变动，将影响政府信息化采购相关订单，对上市公司业绩造成冲击。

　　人员扩张：若2022年云计算公司人员扩张较多，上市公司可能费用增长较快，对净利润增长形成压力。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）